Що таке опціони на акції та як вони працюють?

Почнемо з найголовнішого: що таке опціон?

Опціон – це контракт, який надає ПРАВО купівлі чи продажу активів. Покупець опціону отримує можливість, але не зобов’язання провести угоду за заздалегідь відомою ціною до певної дати.

Зміст:

1. Введення в опціони
2. 10 понять про ринок опціонів
3. Основні відмінності між опціонами та акціями
4. Чому торгують опціонами?
5. Стратегії торгівлі опціонами
6. Що впливає на ціну опціону?
7. Опціонні греки
8. Як правильно читати таблицю ланцюжка опціонів?
9. Приклад опціонної ідеї

Введення в опціони

Багато людей часто сприймають опціони як спекулятивний інструмент. Так, опціони надають вбудоване кредитне плече, даючи вам можливість перетворити сотню доларів на тисячі за успішної угоди. Звичайно, така можливість приваблива, але шанси знайти таку угоду дорівнюють ймовірності перемоги в лотереї.

Можливість низька, оскільки при купівлі опціонів на ціну впливає дуже багато змінних: зміна ціни базового активу, час до експірації, розмір договору, ринкова активність на ринку опціонів.

Щоб підвищити ефективність роботи з опціонами, варто подивитися на них у тому вигляді, в якому вони спочатку були створені – як хедж інвестиційних активів, інструмент для зниження ризику. При правильному використанні опціони дозволяють інвестору зменшити ризик і дають більше шансів отримати прибуток від роботи на фондовому ринку.

Для цього насамперед необхідно зрозуміти основні принципи торгівлі опціонами. Важливо зрозуміти, як опціони працюють, перш ніж розглядати можливість їх торгівлі.

Розберемо 10 основних понять про ринок опціонів

1. Опціон – це контракт між двома сторонами: покупцем та продавцем.
2. Опціони, що торгуються на біржі, гарантовані кліринговою компанією, яка стежить за розрахунками контрагентів.
3. Існує тільки два типи опціонів: Call (кол) і Put (пут).
4. Покупець опціону платить продавцю премію.
5. В обмін на отримання премії, продавець надає покупцю певні права та приймає певні зобов’язання.
6. Опціон кол (Call) дає його власнику право купити базовий актив за вказаною ціною (ціна страйк) протягом обмеженого часу. Опціон пут (Put) надає його власнику право продати базовий актив за вказаною ціною протягом обмеженого часу.
7. Опціон – це похідний інструмент. Той об’єкт, який опціонний договір дає право купити, або продати, називається базовим активом. На фондовому ринку кожен опціонний контракт містить 100 акцій.
8. Дата експірації – заздалегідь вказаний час, коли закінчується термін дії опціону. Опціони на акції зазвичай закінчуються третьої п’ятниці місяця, після закриття основної торгової сесії. Технічно закінчення терміну дії настає наступного ранку, однак останній раз, коли ви можете продати або виконати опціон – кожної третьої п’ятниці.
9. Продавець опціону зобов’язаний дотримуватись умов контракту, тобто продати акції власнику опціону або купити акції у власника опціону. Якщо термін дії опціону закінчується, продавець опціону звільняється від своїх зобов’язань.
10. Покупець опціону має право або продати його на відкритому ринку (принципи торгівлі схожі на торгівлю акціями), виконати* опціон, або просто тримати його до закінчення експірації.

*Виконання опціону – це процес, у якому власник опціону бажає користуватися правом купити чи продати базовий актив. Власник Call опціону може виконати свій контракт, і купити 100 акцій за ціною страйка, якщо термін дії опціону ще не минув. Власник Put опціону може продати 100 акцій за ціною страйку.

Зазначимо, що на практиці ефективніше продати опціон по ринку, ніж виконувати його.

Основні відмінності між опціонами та акціями

Купуючи акції, ви безстроково володієте частиною власності компанії. Опціони, своєю чергою, є обмежені за часом контракти з правом на купівлю або продаж.

Ціни на опціони залежать не тільки від ринкового попиту та пропозиції. Коли фондовий ринок загалом спокійний, ціни на опціони мають тенденцію до зниження. Коли ринки нестабільні, ціни на опціони мають тенденцію зростати. Це справедливо як для Call, так і для Put опціонів.

Виділимо три найбільш важливі відмінності між акціями та опціонами:

1. Опціони рано чи пізно досягнуть експірації, а термін володіння акціями – нескінченний (якщо тільки компанія не збанкрутує або не буде поглинена).
2. Опціони – це похідні інструменти (деривативи). Їхня вартість визначається вартістю іншого активу. Акції є активом і мають внутрішню вартість залежно від компанії, яку вони представляють.
3. Власники опціонів мають права, але не володіють нічим матеріальним. Власники акцій мають право на дивіденди та володіють голосуючою акцією компанії.

Навіщо торгують опціонами?

Наведемо 5 вагомих причин, щоб дізнатися, як працюють варіанти:

1) Хеджування – опціони дозволяють знизити ризики, зафіксувавши ціни на куплені активи. Грамотне керування відповідними стратегіями хеджування дозволяє значно скоротити збитки. Опційна премія у разі – це вартість обмеження збитків.

2) Страхування. Ви можете придбати страховку, яка захищає вартість вашого портфеля, так само, як ви купуєте страховку для захисту вартості вашого будинку чи автомобіля. Використовуючи опціони, існують стратегії (опційні конструкції), які дозволяють вам мати страховку за невелику плату або безкоштовно.

3) Отримання прибутку – продаючи будь-кому право купити ваші акції за заздалегідь визначеною ціною (продаж опціону Call), вам виплачується премія, яку ви можете вважати спеціальним дивідендом.

4) Кредитне плече – з опціонами у вас є можливість взагалі відмовитись від торгівлі акціями. Опціони також дозволяють відкривати позицію зі значно меншим вкладеним капіталом, ніж покупка акцій безпосередньо.

Крім того, опціони дозволяють відкривати шорт-позиції з обмеженим ризиком.

5) Обмежений ризик – опціони дозволяють застосовувати стратегії з обмеженими збитками, але з високою ймовірністю успіху. Однак, не варто забувати, що прибуток у таких угодах також обмежений. Характер обмежених збитків багатьох опціонних стратегій – один із важливих чинників, роблять їх настільки привабливими.

Стратегії торгівлі опціонами

Перш ніж розпочати активну торгівлю опціонами, важливо добре вивчити теоретичну частину, щоб бути впевненим у розумінні того, як працюють опціони, і як вони можуть допомогти в досягненні цілей.

• Продаж покритих Call-опціонів

Рис. 1 Крива прибутковості конструкції проданого покритого Call-опціону

Якщо у вас у портфелі вже є акції компанії, ви можете продати комусь іншому опціон Cаll, який дає покупцеві право купити ваші акції за вказаною ціною. Прибуток від такої угоди буде обмежений: ви отримаєте грошову премію, яка залишається у вас, хоч би що трапилося з акціями далі. Якщо акції впадуть у ціні, ви продасте їх покупцеві Call опціону за вказаною ціною, а премія компенсує здешевлення акцій у вашій позиції. Якщо ви тримаєте позицію у середньостроковій перспективі, такий спосіб дозволить зменшити збитки. Продаж “покритих” опціонів означає, що ви вже маєте на руках акції, якими ви реалізуєте своє зобов’язання продати їх іншому учаснику.

• Продаж непокритих (або “голих”) Put-опціонів з грошовим забезпеченням

Рис. 2 Крива прибутковості конструкції проданого непокритого Put-опціону

Ви можете продати Put опціон на акцію, яку хочете купити за нижчою ціною, ніж вона зараз вартує. Продаючи Put-опціони, потрібно вибирати такий страйк (ціна виконання), за якою ви готові купити акції. Ви знову отримаєте грошову премію, яка залишається у вас, однак якщо акція подешевшає до ціни страйку, ви будете зобов’язані її купити – тому для здійснення продажу непокритих Put-опціонів, брокер вимагатиме грошове забезпечення у розмірі повної вартості акцій, які, можливо, вам доведеться купити.

• Стратегія Collar

Рис. 3 Крива прибутковості конструкції Collar

Конструкція Collar є куплений Put-опціон, який фінансується премією проданого Call-опціону (обидва – з однаковою датою експірації), за умови купівлі базового активу (акцій). Put у такому разі виступає певним страховим полісом, і обмежує збитки мінімальною (але регульованою) сумою. Прибуток за такою угодою також обмежений, але консервативні інвестори впевнені, що обмеження прибутку в обмін на обмежені збитки є хорошим компромісом. Наприклад, ми купили 100 акцій ХХХ за $100, продали Call-опціон за $110, і купили Put-опціон за $95.

• Call/Put спред

Рис. 4 Крива доходності конструкції Call-spread

Це конструкція з купівлі одного Call-опціону, та продажем іншого Call-опціону (або купівля та продаж Put-опціонів) з однаковою експірацією. Знову ж таки, покупка одного опціону частково фінансується продажем іншого. У цій конструкції ми продаємо дорожчий контракт і купуємо дешевший. Call-spread – це ставка на обмежене зростання базового активу, Put-spread – ставка на обмежене зниження базового активу.

Рис. 5 Крива доходності конструкції Put-spread

Що впливає на ціну опціону?

Ціни на акції в основному залежать від ринкового попиту та пропозиції – якщо більше покупців, то ціна зростає і навпаки. У ціноутворенні опціонів все набагато складніше. На опціони впливає ціла низка факторів, розберемо найбільш значущі.

• Ціна базового активу
  Опціони дають праву купівлю чи продаж базових активів. І зі зміною ціни базового активу змінюється і вартість цього права. Наприклад, акція ХХХ коштує $20 доларів за штуку. Ми купили опціон Call зі страйком $20 за $1. Завтра акція подорожчала до $22 – і разом з нею подорожчає наш опціон, який дає право купити акцію ХХХ нижче за поточну ринкову ціну. Звичайно, що за таке право ми маємо право просити велику ціну. Для опціону Put вірно протилежне: право продати акцію за фіксованою ціною в $20 дорожчатиме, коли акція ХХХ впаде нижче за $20.
• Тип опціону
  Опціон Call дає право купити акцію, опціон Put – продати. Таким чином, не можна очікувати одночасного зростання ціни і Call, і Put опціонів, оскільки акція (базовий актив) не може зростати, і падати одночасно.
• Термін дії (час до експірації)
  Чим більше часу залишається до закінчення терміну дії опціону, тим більша ймовірність того, що станеться більше сприятливих подій. Таким чином, чим більше часу, тим дорожчим буде опціон. Так само вірно і припущення, що на більш тривалому часовому відрізку ймовірність поганої події для компанії вища, ніж у короткостроковій перспективі, тому триваліші Call і Put опціони завжди будуть дорожчими, ніж короткі.
• Ціна страйка
  Вартість Call-опціону з більш нижчим страйком завжди буде дорожчою, ніж більш високий страйк. Для Put-опціону вірно протилежне: чим вище страйк, тим дорожче Put-опціон. Це логічно, оскільки купуючи акції ми хочемо купити якомога дешевше, а продавати хочемо якомога дорожче. Право купити дешево чи продати дорого коштуватиме вище, ніж право купити/продати за цінами близько до ринкових.
• Волатильність
  Це вирішальний чинник щодо ціни опціону. Кожен з інших факторів, що впливають на ціну опціону, можна спрогнозувати з великою ймовірністю. Але оцінка волатильності, використовувана до розрахунку вартості опціону, належить до майбутньої волатильності яку неможливо точно прорахувати. Найголовніше питання: наскільки волатильними будуть акції у період між покупкою опціону та моментом його закінчення? Точної відповіді немає ні в кого, і передбачувану волатильність можна оцінити, виходячи з поточних цін на опціони. Наприклад, опціони можуть різко змінюватись у ціні, хоча сам базовий актив ще не почав руху: це може бути пов’язано зі зміною оцінки щодо волатильності (наприклад, перед публікацією звітності).

Опціони на менш волатильні папери (які рухаються в середньому на 1% усередині дня) коштуватимуть дешевше, ніж опціони на акції, коливання яких сягають 5-6%. Це пов’язано з тим, що опціони на волатильні акції у потенціалі можуть дати сильний прибуток, і за таке право продавці опціонів вимагають більшої премії.

Опціонні греки

Опціонні греки – постійний супутник кожного, хто має справу з опціонами. За допомогою греків можна виміряти ризик будь-яких інвестицій на фондовому ринку. Ми вже говорили, що на ціну опціону впливають одразу кілька факторів: час, волатильність, ціна базового активу (БА). Головні параметри, якими вимірюють ризик кожного з цих факторів, позначають символами грецького алфавіту, тому й назва – “греки”.

Розберемо 5 основних греків:

1. Delta (Дельта) – показує, як буде змінюватися вартість опціону при зміні ціни базового активу. Зазвичай дельту виражають через відсоток або дріб, і вона показує, на скільки % може змінитися в ціні опціон залежно від зміни базового активу. Наприклад, при дельті опціону 0.5, кожен 1% зростання БА, опціон подорожчає на 0.5%. Негативна дельта означає, що при зростанні ціни на БА, ціна опціону падає. Негативна дельта притаманна Put-опціонам.
   

   Рис. 6 Крива зміни показника Delta

2. Gamma (Гамма) – вимірює швидкість, з якої зміниться дельта, коли базовий актив зміниться в ціні на 1 пункт. Наприклад, коли дельта опціону дорівнює 0,3 а гамма 0,1, то при збільшенні базового активу на 1 пункт, дельта опціону складе 0,4.
   

   Рис. 7 Крива зміни показника Gamma

3. Theta (Тета) – вимірює величину, на яку зменшується вартість опціону за день. Часто кажуть, що Тета – це показник «розпаду часу». Час до експірації – дуже важливий чинник визначення ціни опціону. Тета вираєається у пунктах, які вказують на зниження вартості опціону протягом дня, за умови відсутності інших змін на ринку. Опціон із Тетою 0,1 щодня втрачатиме 0.1 своєї вартості, якщо інші фактори нейтральні. Наприклад, якщо сьогодні опціон із Тетою 0.1 коштує 2.5, то завтра його вартість становитиме 2.4, післязавтра – 2.3 тощо.
   

   Рис. 8 Крива зміни показника Theta

4. Vega (Вега) – показує, як змінюється вартість опціону зі зміною даної волатильності (Implied Volatility). Вега являє собою величину, на яку змінюється вартість опціону при підвищенні або зниженні Implied Volatility на один пункт. Якщо Вега опціону 0.2, то зі зростанням чи зниженням волатильності на 1 процентний пункт вартість опціону зміниться на 0.2.
   

   Рис. 9 Крива зміни показника Vega

5. Rho (Ро) – показник чутливості ціни опціону до процентної ставки. Ро є похідною від вартості опціону по відношенню до безризикової процентної ставки. Як правило, ціни опціону, в нормальних умовах, не сильно залежать від коливань відсоткових ставок, тому Ро використовується рідше за інших “греків”.
   

   Рис. 10 Крива зміни показника Rho

За допомогою розрахунку дельти, гами, тети та веги інвестор може вимірювати конкретні параметри ризику, які можуть бути скориговані відповідно до толерантності до ризику. Сучасні торгові платформи публікують греки всіх опціонів, і трейдеру не потрібно рахувати їх наново для кожного контракту.

Як правильно читати таблицю ланцюжка опціонів?

Як правильно інтерпретувати інформацію в ланцюжку опціонів (Option Chain) – таблиці даних, яку наводять різні провайдери котирувань. Розберемо основні позиції, які представлені в типовому ланцюжку опціонів, загальні для Call та Put опціонів.

Ланцюжок опціонів представлений у вигляді списку контрактів Call і Put з різними страйками на одну дату експірації.

• Moneyness – на скільки % поточний контракт “в грошах”, простіше кажучи – на скільки % страйк контракту нижче за поточну ціну базового активу (для Put-опціонів – на скільки контракт вищий);
• Bid/Midpoint/Ask – ідентичні параметри, що у торговому “стакані” для акцій. Bid – найвища ціна, яку готовий у моменті заплатити покупець, Ask – найнижча ціна, за якою продавець готовий продавати, Midpoint – просте середнє між Bid та Ask;
• Last (ще зустрічається Prior Settle) – ціна закриття попередньої торгової сесії за контрактом; щодо цього параметра розраховується Change – зміна поточної ціни у пунктах та відсотках;
• Volume – торговий обсяг опціонами за кожним контрактом за одну торгову сесію. Опціони торгуються паралельно з базовими активами, без перед-пост торгових сесій.
• Open Interest (OI), відкритий інтерес – загальна кількість активних опціонів. Відкритий інтерес дорівнює кількості проданих (активних) опціонів, які ще були покриті чи виконані. Цей параметр оновлюється 1 раз на день перед відкриттям нової сесії. Кількість відкритого інтересу у контракті досягає піку, як правило, у момент виходу опціону “в гроші”.
• Співвідношення обсягу до відкритого інтересу (Vol/OI) – технічний коефіцієнт, що свідчить про активність торгівлі. Високе співвідношення обсягу до відкритого інтересу свідчить про великий попит договору та активні торги.
• Implied Volatility (IV), поставлена волатильність – розрахункове значення величини волатильності базового активу, яку використовують у моделях оцінки опціонів для одержання теоретичної справедливої вартості опціону.

Приклад опціонної ідеї та її реалізація

Опціони додають значної гнучкості при різних спекулятивних ідеях, як в LONG так і в SHORT, при цьому отримувати дохідність більш кратну на відміну від простої позиції в акціях в LONG або SHORT. Так, наприклад, можна обіграти ідею на падіння певного активу Х, наприклад акцій, і отримати дохідність набагато більше ніж 100%, на конкретному інструменті, який допомагає зробити ставку на падіння.

Рис. 11 Ідея Put-Spread SQM

До прикладу можна навести реальний кейс із нашого закритого інвестиційного клубу Life HUG’S (на картинці)– short акції Sociedad Quimica y Minera de Chile (NYSE: SQM) – чилійська гірничо-добувна компанія, яка наприкінці травня 2022 року була на історичному піку, просилась корекція. Але простий SHORT акцій приніс би доволі низьку дохідність: по-перше там номінал був вище за $100 за 1 акцію. По-друге, потенійний прибуток був обмеженим, наприклад 20%, і задіявши $10 000 капіталу, тобто ми зашортили б 100 акцій, ми отримали б дохід у плюс-мінус $2 000 або дещо більше чи менше.

Тобто що ми маємо: великий капітал, обмежена дохідність, і операції short ще обкладаються додатковою комісією брокера. Натомість ми обрали опціони (власне, комбінацію опціонів), так званий Put-Spread. Взяли 2 опціони Put, які дають нам право купити акції по більш низьким цінам, така ставка на падіння, і ми зробили з них так званий Spread. Купили один опціон зі страйком або ціною вище і продали опціон зі страйком відповідно нижчим. Тобто ми зменшили вартість позиції, тому що суму на яку ми купили опціон, змогли дещо зменшити за рахунок продажу опціону, який був з більш низьким страйком. Тобто ми фактично зробили ставку на те що SQM має впасти до певної межі. Конкретно в цьому прикладі ми обрали Put-Spread зі страйками 90 та 85.

В чому полягала суть ідеї? Ми ставили на те, що SQM впаде від свого історичного піку у $115 в травні до як мінімум до 90, але не менш ніж 85. Тобто, ми забирали в цьому випадку весь профіт у діапазоні 85-90 і нам було вигідно, щоб акція впала нижче 90, якщо вона упала б нижче 85 наш прибуток все рівно був би обмежений цією різницею. Цей контракт коштував нам $0.6 на 1 акцію, тобто ми купили Put 90 за $100 і продали 85 Put за $40. Відповідно наша фінальна вартість позиції склала $1-$0.4=$0.6 на акцію. Оскільки в 1 контракті опціоннному 100 акцій, наш капітал був на цій угоді $60, ми зробили таких 3 контракти, тобто $180 вклали, ставку на те що SQM впаде більше ніж на 20%.

В результаті так і трапилось, SQM впав якраз на потрібну нам межу (нижче $85), і ми змогли закрити позицію SQM фактично з прибутком наближеним до максимального. Тобто ми купили цей Spread за $0.6, а закрили його по $4.9. Прибуток склав 880%, набагато більше ніж звичайний шорт, де дохідністьбула б в районі 20% і капітал був би задіяний набагато більший.

Ось так за допомогою опціонів можна обігрувати ставки як на зростання так і на падіння. На падіння це Put, а на зростання це Call опціони відповідно, і з набагато більшою дохідністю.

Підведемо підсумки. Опціони – цікавий та складний інструмент, який має кілька застосувань. Вони можуть стати джерелом додаткового прибутку через автоматичне кредитне плече; також опціони можуть бути захистом для позицій інвестиційного портфеля. Оскільки опціон – це похідний інструмент, на формування адекватної ціни контракту впливають відразу кілька чинників, пов’язаних як з ціною базового активу, так і з іншими функціями: часом і волатильністю. Перш ніж використовувати широкий інструментарій, які надають опціони, дуже важливо підготуватися в теоретичному плані, щоб уникнути помилок використання.